杨德龙：中国资产估值回升趋势已经形成
今天大盘在连续上攻之后出现了震荡调整的走势，但从中长期来看，本轮行情趋势并没有改变。首先，从这轮行情的起因来看，政策支持加上资金推动共同带动了行情的启动。我认为这轮行情不是一个短期的行情，而可能是一个长期的向上的行情。在上涨过程中出现一些震荡调整是情理之中的，因为对于这轮行情仍然存在一定的分歧，看多的投资者积极看多，而看空的投资者也不在少数，这也造成了市场出现一定的震荡反复。 从市场成交量来看，市场的成交量依然比较大，近期A股日成交额基本上都维持在2万亿以上，有的交易日甚至超过3万亿，逼近历史新高。近期两融余额突破23000亿创下历史新高，超过了2015年最高点的两融余额。这一方面说明投资者交投意愿较为活跃，另一方面也是短期调整的一个信号，因为两融余额的增加反映出投资者过于亢奋的情绪，这可能会导致一些谨慎的投资者暂时离场获利了结。不过根据我们测算，目前市场的总市值已经突破100万亿人民币，而流通市值也大幅增加。相对于2015年当时22700亿的两融余额占流通市值的比重为4.27%，而现在2.3万亿的两融余额占流通市值的比例不到3%。因此从杠杆率来看，现在的杠杆率和十年前有较大区别，加上当前没有场外配资，说明目前市场可能并没有到行情的中后期，反而可能是行情的初期。所以这次调整或是上涨过程中的一次正常调整，可能不会持续太长时间，“金九银十”的行情依然值得期待。 在二季度市场调整时，受到关税战的冲击，投资者情绪较为悲观，很多人不相信下半年市场会有行情。当时我提出A股往往有“五穷六绝七翻身”的规律，下半年市场的行情将超过所有人的预期，现在已经得到了初步验证。目前市场走到这个位置，很多投资者确实有一些恐高心理，特别是前期热炒的一些科技板块，累积了大量的获利盘，比如说算力、算法、芯片、半导体、创新药等，都累积了较多的获利盘，因此出现调整也是正常的。但我们看到近期调整时创新药、人形机器人板块依然逆势上涨，受益于去产能的反内卷行情也在持续。特别是新能源板块近期的逆势反弹，一方面是因为前期跌了好几年，跌幅较大，具备反弹动力，另一方面是因为反内卷后产能过剩的情况可能有效改善，提升了行业龙头企业的盈利能力，价格战的现象大大减少。因此从估值和市场总体走势来看，当前依然是比较健康的，大家不必过于担忧。 本周和下周，由我拟任基金经理的前海开源中证A500指数增强型基金正在发行。中证A500指数是由沪深两市约前10%的股票，即A股五百强上市公司组成的一个指数。因为它是以大中型上市公司为主，平均市值在1000亿左右，它的估值目前约16倍，业绩稳健，或是抓住这轮行情的一个好选择。前海开源中证A500指数增强型基金是通过等权重的方法来增强收益。等权重指将指数按市值大小加权的方法改为等权重，即500支成分股不论大市值还是小市值，都按1/500的权重来配置，这相当于提升了中小盘成分股的占比，大幅减少了大市值的占比。 长期来看，中小市值公司往往跑赢大市值公司，这就是所谓的小市值现象，这在各个市场中都存在。另外一个增强策略是按季度进行再平衡。如果过去一个季度指数的某个成分股出现较大涨幅，其占比超过1/500，就会卖掉一部分，相当于“高抛”获利了结；而如果过去一个季度某个成分股下跌，则会买回一些，补充到1/500的等权重，这样相当于实现了“高抛低吸”。 当前市场行情已经开启，有六路资金流入共同推动行情深化：第一路资金是以险资为代表的机构投资者的加仓，这直接带动了银行等权重板块上涨，推动指数突破；第二路资金是居民储蓄向资本市场转移，存款搬家的现象已经出现，存款利率的下调将使得更多居民储蓄转向股市；第三路资金来自债市，债市已进入下跌阶段，股市开始上升，股债平衡的跷跷板效应使得债市资金流入股市；第四路资金是从楼市流出的资金，房地产市场成交低迷，房价上涨预期发生了根本性改变，资金或将流向股市；第五路资金来自传统行业特别是产能过剩行业退出的资本，这些资本会转向股市寻找转型机会；第六路资金是外资流入，上半年外资流入A股101亿美元，随着经济复苏和科技创新突破，外资流入会加快。这六路资金的流入是一个陆续进行的过程，不是一蹴而就的。因此，这决定了这轮行情将是波动的，震荡上行，而非单边上扬。 近期市场的放量大涨让很多人感到心慌，调整反而显得更加踏实、健康。正确看待市场调整，坚持价值投资理念，应关注具有估值吸引力、未来仍有成长潜力的行业，如科技创新、消费白马、新能源龙头和金融龙头等，这些都是可以重点关注的方向。做价值投资并不容易，需要专业知识判断大势，选择好行业、好公司，并且需要良好的心态，不以涨喜不以跌悲，才能走得更远。再次建议大家不要随意加杠杆，不要通过两融提高杠杆率，以防市场出现急跌时改变心态。短期走势难以预测，我们只能关注大趋势中的机会。所以，大家仍需用闲钱投资，理性投资、价值投资和长期投资。这也是我一直给广大投资者的忠告，衷心祝愿大家能够抓住这轮行情的机会，实现财富增长，获得财产性收入。 .杨.德.龙
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