财政和央行工作组会议提前召开？
摘 要 央行和财政部联合工作组第二次组长会议召开，但由于时间提前了1个月，而且会议中重提国债买卖，不免引发市场关注。 我们认为，会议清晰传递两点信号，第一是未来两部门将更加注重协同配合，在大变局下财政的重要性提升；第二是工作组聚焦的重点领域也更多元化，国债买卖只是其中一个方面，年内重启的概率也在提高，重启的契机在于国内外经济金融形势重大变化、一级发行压力(量价两方面)、金融市场波动(股市楼市和理财净值)，也可能会有央行资产负债表中的政府债占比要求。 至于债券市场，2024年会议后利率先见顶震荡、后快速下滑，这一走势不一定具备可参考性，但从本次会议传递的信息来看，对债市至少是利好，流动性可以更加乐观，债市利率的“顶”更加清晰，无论是一级发行还是二级交易，都被注入了更多“内在稳定性”， 我们继续看好1.75%/2.0%左右的10年国债/30年国债。 此外，会议强调金融市场运行，可能也意指股市稳定性，因此未来货币更宽松、财政更积极，股债可以双牛。 第一，人民银行和财政部两次联合工作会议的异同? (1)相同点：时间点、参会人级别、依托平台类似； (2)不同点：一是两部门排序变为财政在先，二是更多强调“货币财政协同”，三是政策关注从国债买卖进一步拓展到金融市场运行、政府债券发行管理和完善离岸人民币国债发行机制等。 第二，未来政策怎么看? (1)议题重提“买卖国债”，2024年底央行买入的国债逐步到期背景下，年内买卖国债概率提升； (2)货币财政协同性或进一步增强，“金融市场运行、政府债券发行管理和完善离岸人民币国债发行机制”等议题，对应后续债券发行结构、发行节奏或进一步优化，央行流动性投放节奏也将更加一致，保持债券市场稳定运行。 第三，二次联合会议对债市影响？ 2024年10月9日首次工作会议召开以后，债市利率基本见顶，但毕竟只有去年一次经验参考，而且前期还有“924”冲击下的局部赎回，因此我们不能依据此判断利率将开始大幅下行。 但会议总体基调确实对债券更有利，我们继续看好1.75%/2.0%附近的10年期国债/30年国债。货币财政协同性提升对流动性表现偏利好，也有助于降低后续的债券供给冲击，债市更不需要担心大幅调整，叠加“买卖国债预期升温”或给债市一定修复契机，我们建议把握左侧机会。 报告目录 01 人民银行和财政部两次联合工作会议的异同? 2025年9月3日，财政部与中国人民银行联合工作组召开第二次组长会议，对比2024年10月9日中国人民银行与财政部联合工作组召开首次正式会议，有如下异同： 1、相同点：时间点、参会人级别、依托平台相同 (1)依托“中国人民银行与财政部联合工作组”这一平台，强调货币和财政的协同； (2)会议召开时间点，均处于两会安排的政府债发行接近收尾阶段，对前期货币和财政协同情况进行总结和后续进行展望； (3)参与领导级别相同，两次会议出席人均是“中国人民银行党委委员、副行长”以及“财政部党组成员、副部长”。 2、不同点：相比于首次会议更多强调“买卖国债工具”，二次会议更多强调“货币财政协同” (1)财政和货币的排序不一，首次会议表述为“中国人民银行与财政部联合工作组”，二次会议表述为“财政部与中国人民银行联合工作组”； (2)会议重心不同，首次会议更多聚焦国债买卖，“党的二十届三中全会精神，落实中央金融工作会议精神要求……央行国债买卖是丰富货币政策工具箱、加强流动性管理的重要手段”；二次会议更多强调政策协同配合，“为推动实施更加积极有为的宏观政策，加强财政政策与货币政策协调配合……为应对当前复杂多变的市场环境、推动经济持续回升向好提供了有力保障”； (3)协同目标更加多元化，首次会议更多强调“确立了工作组运行机制，并就债券市场运行情况等议题互换了意见”的初级运行形态，二次会议则更多强调“肯定了去年联合工作组成立以来部、行协同配合取得的成效，并就金融市场运行、政府债券发行管理、央行国债买卖操作和完善离岸人民币国债发行机制等议题”的更深入配合形态。 02 未来政策操作怎么看？ 首先，议题重提“买卖国债”，去年底央行买入的国债逐步到期背景下，年内买卖国债重启概率较高。 (1)2024年10月会议提及“丰富货币政策工具箱，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖”之后，央行四季度国债净买入量相比前期略高； (2)参考央行资产负债表数据，从2024年12月开始陆续有2024年8月买入的国债到期，截止到2025年7月末，累计约到期6781亿元(2024年全年买债1万亿的68%附近)； (3)当前正值买卖国债一周年左右，结合二次会议议题重提“买卖国债”，前期央行买入的国债逐步到期，年内重启买卖国债概率明显增加。 其次，货币财政协同性或进一步增强，“金融市场运行、政府债券发行管理和完善离岸人民币国债发行机制”等议题，对应后续债券发行结构、发行节奏或进一步优化，央行流动性投放节奏也将更加一致，保持债券市场稳定运行。 此外，完善离岸人民币国债发行机制，既有利于完善离岸人民币收益率曲线，为离岸人民币债券提供更完备的定价参考，也有利于稳定汇率和减少境内国债供给的压力。 03 债市不必悲观 2024年10月9日首次工作会议召开以后，债市利率基本见顶，但毕竟只有去年一次经验参考，而且前期还有“924”冲击下的局部赎回，因此我们不能依据此判断利率将开始大幅下行。 但会议总体基调确实对债券更有利，我们继续看好1.75%/2.0%附近的10年期国债/30年国债。 货币财政协同性提升对流动性表现偏利好，也有助于降低后续的债券供给冲击，叠加“买卖国债预期升温”或给债市一定修复契机，我们建议把握左侧机会。 本文作者：孙彬彬、隋修平、汪梦涵，来源：固收彬法，原文标题：《利率 | 财政和央行工作组会议提前召开？》 .财.通.证.券.孙.彬.彬.团.队
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